贝莱德看涨黄金长期前景：债务与赤字侵蚀纸币购买力，金矿股有望放大金价涨幅
2026年10月26日，现货黄金在亚洲交易时段一度失守3980美元/盎司，港股黄金板块集体重挫，赤峰黄金绩后大跌逾10%，灵宝黄金、紫金矿业、山东黄金跌幅普遍在5%以上。短期利率预期的摆动，正在持续制造贵金属市场的剧烈波动。然而，就在一周前，全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）全球主题与行业投资主管埃维·汉布罗（Evy Hambro）在接受《MoneyWeek》采访时，给出了一套独立于短期利率博弈的长期框架：政府债券市场正在发出“不健康”的警告信号，债务与赤字对纸币购买力的侵蚀不可逆转，而金矿股凭借约3倍的杠杆效应，有望成为这一趋势中弹性更强的表达方式。
债券市场“正在说话”：财政压力构成黄金的底层锚
汉布罗将黄金的长期逻辑锚定在债券市场持续释放的财政信号上。他指出，各国政府债务规模庞大，年度财政赤字仍在扩大，而政府尚未提出能够有效解决这些问题的计划。“利率正在上升，而债务规模已经非常庞大。各国政府需要融资弥补的年度财政赤字也在不断扩大，这给整个金融体系带来了巨大压力”。
他将这一局面类比于一家连年亏损却不断向外部融资的企业——贷款人最终会要求远高于以往的利率来补偿风险。“如果它们想要我的钱，就必须支付远高于以往水平的利息”。更进一步，汉布罗提示了一条隐性的政策路径：债务削减最不痛苦的方式是通胀，这意味着政府和央行可能不会像以往那样严格追求通胀目标。在这一框架下，黄金的定价锚从短期的利率博弈，转向了更长期的主权信用质量与货币购买力维度。投资者对“十年前一英镑、一美元或一欧元能买到的东西远比今天多”的直观感受，正是推动资金转向实物资产的直接动因。
实物资产的长期标尺：从400美元到4000美元
汉布罗用自己三十余年的从业经历，为实物资产的购买力保护功能提供了一个直观注脚。他回忆道，三十多年前刚入行时，铜价约为每磅0.60美元，金价约为每盎司400美元；如今铜价已升至约6美元，金价则站上每盎司4000美元附近。他强调，黄金的长期价值并不完全取决于某一轮利率周期，“2000年来，一盎司黄金一直可以买到一套男士西装”。
这一历史视角的意义在于，它将黄金从“短期避险工具”重新定位为“长期购买力保险”。汉布罗指出，20世纪90年代财富管理机构通常会在客户组合中配置一定比例的黄金，这一做法在21世纪初逐渐消失，如今虽重新回归，但整体比例仍然偏低。他明确建议配置比例应在10%左右，并将其本质定义为保险——“如果你没有买保险，一旦出了问题，损失就会非常惨重”。他还提出了一种再平衡思路：当黄金阶段性落后时，从表现优异的其他资产中兑现部分利润来维持这一“保险”仓位，而非在市场压力下削减它。
金矿股的3倍杠杆与“鲁莽的资本配置”
在金价长期看涨的框架下，汉布罗将金矿股视为弹性更强的表达方式。他指出，金矿股对金价变动历史上具有约3倍的杠杆效应，这一关系在近年来“依然完好无损”。其核心机制在于：矿山成本的通胀速度慢于金价上涨速度，由此形成的“成本剪刀差”直接转化为利润率的扩张。
然而，汉布罗对大型金矿企业的资本配置提出了尖锐批评。他明确指出，巴里克矿业、纽蒙特、AngloGold Ashanti和Gold Fields四家公司近期宣布了合计约120亿美元的股票回购计划，这是“鲁莽且缺乏纪律的资本配置”，在做出回购决策时“没有真正的流程”。贝莱德本身持有纽蒙特约12%、AngloGold Ashanti约10%和Gold Fields约6%的股份，这一批评的分量因此格外引人关注。汉布罗主张，矿企应将丰厚的现金流更多地导向新矿山开发与长期产能建设——“公司在做出10亿美元的新建矿山决策时所做的功课，远远多于决定回购自己股票时所做的工作”。
在参与方式上，汉布罗区分了两类工具：实物黄金支持的ETF提供纯粹的价格敞口；金矿股则提供更高的风险与潜在回报，同时具备股息收益和参与增长与并购活动的可能性。他认为，一个管理良好且充分分散的矿企组合，有可能跑赢标的商品本身。
短期波动不改长期方向
贝莱德的看涨立场并非忽视短期风险。汉布罗明确表示，短期内金价仍将因货币政策预期和利率变化而持续波动，但他将这种波动视为长期上行趋势中的路径性因素，而非趋势逆转。10月26日金价跌破3980美元、黄金股集体重挫的现实，恰恰为这一判断提供了即时注脚：短期定价由利率预期主导，而长期方向则由债务、赤字与货币质量的结构性力量决定。
汉布罗的论述为黄金市场注入了一条独立于短期利率博弈的叙事线索。债券市场正在发出的财政警告、法定货币购买力在数十年尺度上的持续下降，以及实物资产被反复验证的购买力保护功能，共同构成了黄金长期配置价值的基石。金矿股以约3倍的杠杆效应放大了这一趋势的潜在回报，但其资本配置纪律仍需外部约束。在债务与赤字侵蚀纸币购买力的时代，黄金作为“保险”的角色，其必要性正在被重新认识——而这份保险的保费，恰恰是投资者必须承受的阶段性的价格波动。
债券市场“正在说话”：财政压力构成黄金的底层锚
汉布罗将黄金的长期逻辑锚定在债券市场持续释放的财政信号上。他指出，各国政府债务规模庞大，年度财政赤字仍在扩大，而政府尚未提出能够有效解决这些问题的计划。“利率正在上升，而债务规模已经非常庞大。各国政府需要融资弥补的年度财政赤字也在不断扩大，这给整个金融体系带来了巨大压力”。
他将这一局面类比于一家连年亏损却不断向外部融资的企业——贷款人最终会要求远高于以往的利率来补偿风险。“如果它们想要我的钱，就必须支付远高于以往水平的利息”。更进一步，汉布罗提示了一条隐性的政策路径：债务削减最不痛苦的方式是通胀，这意味着政府和央行可能不会像以往那样严格追求通胀目标。在这一框架下，黄金的定价锚从短期的利率博弈，转向了更长期的主权信用质量与货币购买力维度。投资者对“十年前一英镑、一美元或一欧元能买到的东西远比今天多”的直观感受，正是推动资金转向实物资产的直接动因。
实物资产的长期标尺：从400美元到4000美元
汉布罗用自己三十余年的从业经历，为实物资产的购买力保护功能提供了一个直观注脚。他回忆道，三十多年前刚入行时，铜价约为每磅0.60美元，金价约为每盎司400美元；如今铜价已升至约6美元，金价则站上每盎司4000美元附近。他强调，黄金的长期价值并不完全取决于某一轮利率周期，“2000年来，一盎司黄金一直可以买到一套男士西装”。
这一历史视角的意义在于，它将黄金从“短期避险工具”重新定位为“长期购买力保险”。汉布罗指出，20世纪90年代财富管理机构通常会在客户组合中配置一定比例的黄金，这一做法在21世纪初逐渐消失，如今虽重新回归，但整体比例仍然偏低。他明确建议配置比例应在10%左右，并将其本质定义为保险——“如果你没有买保险，一旦出了问题，损失就会非常惨重”。他还提出了一种再平衡思路：当黄金阶段性落后时，从表现优异的其他资产中兑现部分利润来维持这一“保险”仓位，而非在市场压力下削减它。
金矿股的3倍杠杆与“鲁莽的资本配置”
在金价长期看涨的框架下，汉布罗将金矿股视为弹性更强的表达方式。他指出，金矿股对金价变动历史上具有约3倍的杠杆效应，这一关系在近年来“依然完好无损”。其核心机制在于：矿山成本的通胀速度慢于金价上涨速度，由此形成的“成本剪刀差”直接转化为利润率的扩张。
然而，汉布罗对大型金矿企业的资本配置提出了尖锐批评。他明确指出，巴里克矿业、纽蒙特、AngloGold Ashanti和Gold Fields四家公司近期宣布了合计约120亿美元的股票回购计划，这是“鲁莽且缺乏纪律的资本配置”，在做出回购决策时“没有真正的流程”。贝莱德本身持有纽蒙特约12%、AngloGold Ashanti约10%和Gold Fields约6%的股份，这一批评的分量因此格外引人关注。汉布罗主张，矿企应将丰厚的现金流更多地导向新矿山开发与长期产能建设——“公司在做出10亿美元的新建矿山决策时所做的功课，远远多于决定回购自己股票时所做的工作”。
在参与方式上，汉布罗区分了两类工具：实物黄金支持的ETF提供纯粹的价格敞口；金矿股则提供更高的风险与潜在回报，同时具备股息收益和参与增长与并购活动的可能性。他认为，一个管理良好且充分分散的矿企组合，有可能跑赢标的商品本身。
短期波动不改长期方向
贝莱德的看涨立场并非忽视短期风险。汉布罗明确表示，短期内金价仍将因货币政策预期和利率变化而持续波动，但他将这种波动视为长期上行趋势中的路径性因素，而非趋势逆转。10月26日金价跌破3980美元、黄金股集体重挫的现实，恰恰为这一判断提供了即时注脚：短期定价由利率预期主导，而长期方向则由债务、赤字与货币质量的结构性力量决定。
汉布罗的论述为黄金市场注入了一条独立于短期利率博弈的叙事线索。债券市场正在发出的财政警告、法定货币购买力在数十年尺度上的持续下降，以及实物资产被反复验证的购买力保护功能，共同构成了黄金长期配置价值的基石。金矿股以约3倍的杠杆效应放大了这一趋势的潜在回报，但其资本配置纪律仍需外部约束。在债务与赤字侵蚀纸币购买力的时代，黄金作为“保险”的角色，其必要性正在被重新认识——而这份保险的保费，恰恰是投资者必须承受的阶段性的价格波动。